一、全球金融危机的形成机理
当前蔓延到全球的金融危机发端于美国次贷危机一次级贷款引发的信用危机。随着近些年金融创新的发展，美国金融界不断发展出新的金融工具，其中一项就是次级债务。银行发放贷款通常需要进行严格的资格审核，但是，近些年来，美国银行为了扩大业务，大大放松信贷条件，把资金贷给还款能力很低的人购买房产，致使银行资产的风险急剧放大。次贷就是次级抵押贷款的简称，是对信用评级在 620分以下低收入者的住房抵押贷款 ，相对于信用评级在660分以上的中高收入者而言，这类贷款违约率相当高…。之所以这种信用级别较低者也能够获得住房抵押贷款 ，原 因是多方面的，首先是在房价不断攀升的情况下，房产升值，借款人可以顺利地通过资金周转来还贷款，导致了房地产泡沫不断膨胀，抵押房贷有利可图，不断吸引投资者进行投机活动；其次是投资银行通过信用违约掉期 (CDS，Credit Default Sweep)这种金融衍生工具，不断放大投机收益。而当房地产出现不景气现象时，代写职称论文就出现了严重的违约风险，信贷泡沫破灭，于是就产生了次级贷款危机，进而发展到金融危机。在次贷危机的影响下，美国股市大跌，几家大型投资银行资产迅速缩水，甚至资不抵债。首先是美国五大投行之一的贝尔斯登宣布破产，房利美和房地美两大房贷融资巨头被政府接管，接着著名投资银行雷曼兄弟面临破产清算，有着 94年历史的美林证券又被政府收购。美国华尔街遭遇百年来的最大金融危机。与美国金融危机遥遥相应，亚洲股市迅速狂跌。中国股市上证指数从2007年最高时期的6OOO多点下降到 1600多点 ，达到 70％ 以上的跌幅。欧洲国家的股市也呈现不断下跌的局面。1级抵押贷款为低收入者提供了选择权。但次级抵押贷款的高风险性也随之而来。次级房贷的利率有可能高达 10％ 一12％ ，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率(ARM)的形式 ，随着美联储多次上调利率 ，次级房贷的还款利率越来越高，最终导致拖欠债务 比率 和丧失抵押品赎 回率的上升 ，酿成今日的危机。
图 1全球 金融危机的形成机理
美国次贷危机引发的金融危机，之所以造成了全球金融危机，与当今世界货币体系有十分密切的关系。20世纪7O年代初期世界货币体系一布雷顿森林体系瓦解后，美元与黄金可以自由兑换的制度被废止 ，但美元作为世界货币的霸权地位并没有因此而消亡 ，相反 ，在许多国家仍然把美元作为外汇储备货币 并以此来稳定本国货币的币值。这种状况使得美国具有世界中央银行 的地位和权利，并 因而可 以没有约束地对全世界发行货币。欧元和 日元尽管有一定的能力与美元抗衡，但是美 国经济的霸主地位使得美元的霸权地位难以动摇。因此，美元对世界货币体系具有不可替代的主导作用 ，并对世界各国经济产生直接的影响 美国的金融活动对世界各国具有直接的影响。美国一向有借债消费的习惯，不论私人还是政府 ，都崇尚用明天的钱办今天的事。有人认为 ，美国今天已经把以后几代人的钱借用花光 ，他们这种习惯是建立在美国作为世界金融大国和美元作为世界公认的硬通货的基础上。美 国自己也承认 ，只要美国愿意，它就可以开动机器不断地印制美元 ，并流通到世界各地。但是 ，任何有经济学常识的人都明白，货币发行量超过实物需要量时，必然引起货币贬值 ，引发通货膨胀 。美联储 当然知道，开动印钞机大规模印制钞票的结果不仅使美国获得了大量的铸币税，同时也为通货膨胀埋下了隐患。 为了回笼货币，美联储不得不一 次又一次地提高利率，致使 已经积累了巨大风险的房地产信贷泡沫被刺破 ，引发次贷危机和金融海啸。世界经济的一体化把世界各国紧密地连接在一起 ，美国的金融海啸迅速向世界各国蔓延，导致全球金融危机。
二、金融危机对世界经济的影响
金融危机对世界经济的影响主要表现在几个方面 ：
1．对全球金融市场的影响。由于经济全球化 ，各国经济紧密联系，互相融合 ，因此 当美国发生次贷危机后 ，世界上其他国家立即产生反应。最突出的是 ，各国股市应声下跌 ，美国等西方国家的股市指数暴跌30％左右，而且数月以来阴跌不止；中国的股市指数受其影响暴跌大约70％以上。此外，由于次贷危机直接引发的金融危机是美国历史上百年来最严重的危机，在华尔街五大投行中，贝尔斯登和美林证券相继被收购，雷曼兄弟申请破产保护，高盛和摩根士丹利也难独善其身，其中高盛 2008年第 3季度盈利下跌70％。据美国银行行政总裁刘易斯预计 ，这两家投行可能在一至两年内无法维持现状 ，为了生存下去，目前正在寻求转型为银行控股公司。昔 日的华尔街投行神话由此破灭。引人注 目的美国第 4大投资银行雷曼兄弟公司因宣布破产 ，给世界机构投资者和个人投资者造成巨大损失 。美国的银行机构出现流动性紧缩 ，缺乏信贷资金 ，生产和消费都开始大幅度地缩减，直接引起了美 国经济的衰退。不仅股市受到打击 ，许多国家的银行也受到巨大损失。据高盛发布的一份关于亚洲银行受次按危机影响的研究报告显示 ，在 中国大陆、中国香港、中国台湾、印度、印度尼西亚、韩国、新加坡、泰国八个国家或地区银行中，汇丰控股、中国银行受累于次贷危机可能最严重。远离美国的冰岛，由于受到金融危机的冲击 ，濒临破产。
2．对实体经济的影响。金融危机直接打击了实体经济。在金融危机的影响下，国际贸易量大幅度减少 ，许多出口产品的企业因为出口量锐减不得不缩减生产量 ，有的被迫停产。美国失业率持续上升 ，油价下跌幅度出乎想象 ，从技术层面来看全球经济已经进入衰退。目前金融危机已呈现出即转变为经济危机的典型特征，实体经济受其影响相当严重 ，首当其冲的就是美国的汽车工业 。美国三大汽车公司都已岌岌可危 ，面临倒闭风险，而一旦这些具有较长生产链的企业倒闭，将 顷刻间引发几万人失业 ，“失业危机”将成为现实。自从次贷危机爆发以来，全球银行和券商至今 已裁掉将近 15万名员工。花旗和高盛这次裁员之前已遣散一部分员工 ，高盛 曾在 2008年 4月宣布辞退 1500人，花旗在过去一年期 间裁撤了 1．29万名员工。据美国破产协会最新公布的统计显示 ，全美国在 2008年 1O月份 申请破产的人数高达 j6 000多人，比2007年同期大增 40％，和 9月份相比也大幅增长 20％。
3．对世界经济增长速度的影响。有人预测，由于受金融危机的影响，世界经济在未来的 3—5年 内将出现缓慢增长的形势。世界银行近期再次调低对 2009年经济增长率的预测 ，预计发达国家明年的经济将收缩 0．1％ ，而世界经济增速仅能勉强达到 l％。由于世界贸易受到影响，生产和消费因此减少 ，世界经济增长的速度被迫降低。
4．对 中国经济的冲击。这次由美国次贷危机引发的国际金融危机 ，不仅打击了发达国家的经济，也对我国和其他一些发展中国家产生 了影响。金融危机对中国经济的影响是明显的——除 了外 贸出 口锐减外，房市低迷 ，生产减少 ，企业破产增多 ，失业增加。我国的股市已经出现一年多的熊市，股市缩水严重 ，市值已由高达3O多万亿元人民币缩水到近 10万亿元人民币。我国房地产市场也开始低迷，房价不断地降低，部分地区形成了竞相降价出售的局面。其他如煤炭、钢材、石油、原材料等 ，纷纷降低了价格。最为严
重的影响是 ，一些生产出口产品的企业因为受到金融危机的影响，出口受阻，资金链断裂，不得不停止生产 ，有的已经破产倒闭。由于实体经济受到严重冲击 ，我国失业率开始上升，就业形势极为严峻。因此 ，中国经济面临着严峻的挑战。受国际金融危机的影响，中国经济增长速度将进一步减缓 ，失业增加也将成为中国政府在未来一段时间内必须解决的问题。世界银行预测中国 2009年的增长速度将为 7．5％，这是近年来最低的增长率。如果政府不采取果断措施刺激经济 ，那么经济衰退的程度将出乎意料。为此 ，中国政府制定积极的政策，对宏观调控政策作出了重大调整 ，果断地改变了为防止经济过热采取的从紧的货币政策，坚决实行积极 的财政政策和适度宽松的货币政策，政策的重点是通过扩大投资拉动内需。国务院计划在今后两年多时间内安排 4万亿元资金积极启动内需，促进经济稳定增长。2008年 11月 9日国务院公布 了进一步扩大内需的十项措施 ，涉及加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等方面 ，用以提高城乡居 民特别是低收入群体的收入水平 ，促进经济平稳较快增长。
三、美国金融危机的根源
这次金融危机的原因有多种解释，有的学者认为是美国金融体系出现了问题，有的认为是美联储主席格林斯潘长期实行扩张的货币政策的结果 ，还有的学者认为是金融发展周期使然。这些无疑都有一定的道理。笔者认为 ，除金融周期的原因外，以下两个方面是美国金融危机的基本原因 ：
1．虚拟经济与实体经济严重脱节。近年来 ，美国大力发展虚拟经济 ，金融 、保险等服务业发展迅速，虚拟资本严重超过实际资本的发展。虚拟资本最初是为实体经济服务的，但是 ，在美 国，随着资本化和证券化的发展 ，虚拟资本过度膨胀，并脱离为实体经济融资服务的宗 旨，成为投机赚钱 的工具。美国是世界上公认的金融大国，拥有世界上最发达的金融机构和引领世界金融发展的金融市场——华尔街。美国作为士国家银行将 以7天、28天与 84天为期，以固定利率提供私人金融机构短期美元资金借贷。这项新的计划将持续至
4．加强金融监管 ，提高市场活动的信息透明度。次贷危机引发的金融危机 ，使各国政府进一步认识到了金融监管的必要性。在向金融市场注资的同时，政府应当加强对银行等金融机构的监管，排查风险。欧盟国家提出，必须对金融机构加强监管，把监管工作深入到各个环节。美国总统布什在 2O国金融峰会上也表示 ，美国将加强对金融机构的监管，使市场信息更加透明。
5．逐步改革与完善 国际货币体系。自全球金融风暴发生后 ，越来越多的人们认识到，这场金融风暴之所以发生 ，不但由于西方 自由资本主义在金融监管方面存在的严重失误 ，同时也由于现有的国际经济和金融秩序已经越来越多地显现出了严重问题。一般认为，由于西方的主导，现有的经济全球化的规则体系仍主要是以旧的不平等的国际经济秩序为基础的 ，基本上反映的是西方国家的利益，具有明显 的亲西方属性。这主要表现在 ：(1)以不合理分工为特征的国际生产体系；(2)不合理的国际贸易体系的存在 ；(3)不合理的国际金融体系的存在。美 国作为现有国际金融体系的拥有者和受惠者，既有意改革现有金融体系，但同时又不愿意做根本性的改动。因此 ，从美国的立场而言 ，各国若能出台一个有效的金融监管措施 ，并由此对现有国际金融体制进行一些技术层面的改革 ，当为上策，这样既能改革现有金融体系的弊端于一时 ，同时又不至于对美国的主导地位构成挑战。但欧盟的想法却完全不同。欧盟国家希望彻底推翻世界现行货币体系，建立全新的第二代布雷顿森林体系。在这方面，欧美之间产生了严重的分歧。笔者认为，虽然当前的金融危机是对当前世界货币体系不合理的反映，但是在短期 内改变它是不现实的，它的变革还需要时机的成熟和各方面的成功协商。国际金融体系从来就不是一成不变的，从 国际金融体制的演变历史可以预见 ，未来的方向必定是对现存的金融体制进行更加符合国际经济形势需要的变革。
五、简短结论
全球金融危机的爆发，是由美国次贷危机引起的，但是，在次贷危机的背后却存在着许多值得研究和探讨的问题 ，这些 问题不仅说明了美国虚拟经济的脆弱性，也说明了当今世界经济的不稳定性和内在矛盾的存在。本次金融危机是近百年来最大的一次危机 ，是长期以来矛盾积累的总爆发，被形象地比喻为金融海啸，说明了危机后果的严重性 。危机发生后，各国积极采取了一系列措施进行救市 ，时间上比较及时 ，措施极为有力 ，在一定程度上缓和了危机。但是，各国的救市行为是否能够彻底阻止全球金融危机演变为全球经济危机 ，还需要一段时间才能得出结论。在金融危机演变过程 中，世界各国还需要继续联手 ，共 同抵御 ，并着手进行世界货币体系的变革 ，防止其进一步冲击实体经金融大国，不仅金融工具的创新是 日新月异 ，层出不穷，而且股市、债券市场发达。虚拟经济 的高度发达使得美国在各个领域的投机活动盛行，风险遍布于经济活动的各个方面。在经济虚拟化的同时美 国实体经济趋于衰落 ，制造业发展严重停滞 ，具有显著的“去工业化”倾 向。二战后 ，美 国的三大支柱产业——汽车、钢铁和建筑业发展缓慢 ，取而代之的是金融、保险和房地产服务业。在 1950年 ，美 国制造业创造 的收入在 GDP的27％ ，而在 2007年却降低为 11．7％；金融、保险等服务业创造的 GDP则由 1950年的 11．37％上升到 2007年的 20．67％。这表明了美 国经济 日益虚拟化。6【 虚拟经济是 以实体经济为基础 的，如果经济过度虚拟化 ，必然导致经济泡沫的过度膨胀。事实表明，美国金融、保险和房地产服务业的过度泡沫 ，已经远远超过 了实体经济的需要，必然导致经济泡沫的破灭，引发金融危机。
2．放松金融监管，经济泡沫过于膨胀 。金融工具创新是金融发展的基础 ，美国金融衍生品被华尔街的银行精英不断地发明并巧妙地运用 ，这一方面大大推动了美国金融业的进一步发展 ，但也给金融监管造成了严重的困难 ，出现 了监管漏洞。由于美国宽松的货币政策和虚拟经济中世界套利资金(投机资金充分利用了美 日两国的利差进行套利)的高速流动，造成了美元的流动性过剩。由于全球化压低了美 国实物经济领域的通胀和获利机会 ，于是出现了美国特色的虚拟经济领域的结构性通胀 ，在大量过剩资金和投机资金涌入后 ，在房地产和虚拟经济领域出现三大泡沫 ：房地产泡沫、金融衍生品泡沫和商 品期货泡沫。与金融机构金融创新引起的泡沫不断膨胀相比，金融监管却明显滞后。由于受缺乏真实可靠的数据 、市场走势不可预测性等因素的限制 ，监管当局难以设计出一套有效的针对房地产信贷扩张的监测系统和预警系统 ，致使房地产信贷泡沫继续膨胀 ，以至于演变成次贷危机和金融危机。
四、国际社会抵御金融危机 的措施
次贷危机发生在美国，在美国引发金融危机，并由美国向全球扩散，造成全球金融危机。为此，不仅美国积极救市，而且其他国家也在寻找化解危机的途径和策略。概括起来，当前国际社会采取的救市措施主要包括以下几个方面 ：
1．政府 向银行注资 ，购买银行不 良资产。美国最先提出向银行注资 ，购买银行不 良资产 ，扩大银行资本金。美国政府在总统布什的敦促下 ，通过了 7 000亿美元的救市方案 ，计划通过购买银行的不 良资产来增加其流动性，以便改变岌岌可危的信贷体系。最近，美国财政部宣布，同意向陷入困境的花旗集团注资200亿美元，并向该行账面上的近 3 000亿美元不 良资产提供担保。在应对金融危机上，包括欧洲各 国在内都提出积极举措 ，在德 、法两国的带领下 ，欧元区各 国已经承诺 向当地银行业注资 1．7万亿美元。欧洲
央行也已经承诺取消贷款上限以增加市场流动性。德国政府批准了一项价值 5 000亿欧元的银行业救助计划。英国政府随后也推出总额高达 5 000亿英镑的一揽子大规模救市方案。法国推出 3 600亿欧元的融资计划。俄罗斯向金融市场紧急注资 4 750亿卢布。日本央行向短期金融市场 注资 2万亿 日元。
2．对银行实行 国有化。在拯救金融危机 中，各国还将一些商业银行 国有化 。目前 ，美国已先后 国有化了“两房”(即房利美和房地美)及 AIG，英国政府宣布以 370亿英镑(约 5 000亿港元)人股 HBOS、苏格兰皇家银行 (RBS)及莱斯银行(Lloyds TSB)3家英国主要银行 ，变相将它们国有化 ，以重建各方对银行体系的信心。荷兰国有化了富通银行在荷业务。冰岛将其第二、第三大银行先后收归国有。实行国有化是西方国家在经济遇到衰退时采取的一种救市措施 ，目的是帮助关系到国民经济的大型企业不因经济危机而倒闭，从而避免了更大规模的经济动荡。一旦经济由衰退转为稳定，西方国家又开始了私有化，这种措施在一定程度上缓和了经济危机。
3．全球央行联手行动，降低利率，共同应对金融危机。继2008年 l0月份全球主要央行联合减息后跟随中美的减息步伐 ，欧洲央行及瑞士、捷克、丹麦央行均减息 0．5个百分点，英国央行则 出人意料地将利率猛降 1．5个百分点 ，创 1955年以来 的半个多世纪新低。2008年 lO月 13日，为了对全球银行体系提供流动性 ，美联储宣布 ，将无限制提供美元给英格兰银行 、欧洲 中央银行 以及瑞士国家银行。这项举动将让这些央行可无限制借贷美元给银行。美联储在一项与其它央行联合发出的声明中表示 ，英格兰银行 、欧洲中央银行以及瑞士国家银行可以抵押品借贷“任何他们希望的额度”。